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　　2025年业绩超预期，拟收购五矿盐湖51%股权扩大钾锂资源公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%；扣非净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%-100.66%；对应Q4归母净利润37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%、环比增长90.5%-120.7%，公司业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖以及确认递延所得税资产。公司同时公告收购五矿盐湖51%股权。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57、109.75、127.49亿元(原值52.48、57.74、61.07)，EPS分别为1.62、2.07、2.41元/股，当前股价对应PE为20.0、15.6、13.4倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增，注入五矿盐湖优质钾锂资源2025年，公司氯化钾产量约490万吨(同比-1.2%)、销量约381.43万吨(同比-18.4%)；碳酸锂产量约4.65万吨(同比+16.2%)，销量约4.56万吨(同比+9.7%)；两钾(氢氧化钾、碳酸钾)合计产量约38.22万吨(同比+6.7%)，销量约38.89万吨。据数据，2025年氯化钾(60%粉，青海地区)、碳酸锂(电池级)、碳酸锂(工业级)均价分别为3,002元/吨、7.57万元/吨、7.39万元/吨，同比分别+21.5%、-16.5%、-14.1%，氯化钾价升量跌，碳酸锂量升价跌、下半年价格回暖，带动公司业绩同比高增。此外，公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破、稳定的研发投入力度及突出的创新成果，顺利通过高新技术企业资格复审，公司在2025年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。公司同时公告拟支付现金购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为46.05亿元，五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发，氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11万吨，目前已建成碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年以及钾肥30万吨/年，我们看好资源注入后进一步扩大公司钾锂资源控制规模。风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

　　事件概述公司发布公告，拟使用自有资金6,343.0806万元人民币，通过股权收购及增资方式取得无锡三立机器人技术有限公司(简称“无锡三立”)51%股权。交易完成后，无锡三立将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。核心观点高端轴承为机械设备“关节”，新兴领域需求旺盛。根据SLC三立轴承公众号，高端轴承如同机械设备的关节，其性能直接决定着航空航天器的飞行安全、高速铁路的运行稳定性以及工业机器人的作业精度等。根据中研普华产业研究院，2025年中国轴承行业总产值预计突破3500亿元，同比增长10%-12%。未来低空经济、人形机器人、半导体设备等新兴领域有望释放千亿级市场空间。无锡三立为轴承老牌企业，下游应用广泛。根据公司公告和无锡三立官网，无锡三立原名无锡三立轴承股份有限公司，成立于1985年，生产内径尺寸自10mm到300mm的各种型号、规格的单列角接触球轴承、双列角接触球轴承、成对组配轴承、汽车轴承和各种技术要求的非标轴承，产品精度等级为P0、P6、P5、P4。产品广泛应用于工程机械、机床、水泵、汽车、纺机、石油、矿山、冶金、农业机械和造纸等行业。聚焦热处理主业，确定产业链整合延伸发展战略。公司于2024年完成对财税业务的剥离，全面聚焦于热处理主业，并确定了“探索产业链上下游整合延伸”发展战略。公司实行本次并购，不仅能将自身在热处理装备与服务领域积累的技术、管理和客户资源深度赋能于无锡三立，推动其产品品质的提升及成本的控制，解决产能不足，更能借此契机将热处理技术直接延伸至机器人零部件产品制造领域。投资建议我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为9.98、11.27、12.96亿元，同比增长分别为-21.2%、13.0%、15.0%，归母净利润分别为0.91、1.26、1.73亿元，对应EPS分别为0.12、0.16、0.22元，对应2025年12月31日收盘价，PE分别为92.06、66.46、48.57倍。公司作为热处理行业龙头企业，主营业务经营稳健，并积极向产业链上下游整合延伸。本次并购无锡三立，公司成功切入机器人零部件制造领域，有望受益于机器人产业发展。维持“买入”评级。风险提示原材料价格波动风险；技术研发和技术迭代风险；整合不及预期风险

　　事件：1)25年12月2日，公司公告湖北文旅拟通过协议转让和部分要约收购方式，以25.71元/股价格获得公司36.00%股份及对应表决权，交易完成后，公司控股股东变更为湖北文旅，实际控制人变更为湖北省国资委。2)25年12月8日，公司与全球酒店特许经营领军企业精选国际酒店集团在杭州联合举办中国区凯富酒店、凯艺酒店品牌揭幕盛典，两大品牌经君亭团队本土化定制后将亮相中国市场。3)25年12月1日，国家发改委印发《基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目行业范围清单(2025年版)》的通知，符合条件的酒店项目可申报REITs；25年12月31日，证监会发布《关于推动不动产投资信托基金(REITs)市场高质量发展有关工作的通知》，将积极推动REITs各项工作落实落地。湖北文旅控股君亭，强强联合互利共赢。据公告，湖北文旅在确保公司现有经营团队、组织架构与管理层级稳定，充分授予公司自主经营权的基础上，可将旗下的优质住宿业资产分批次注入上市公司，文商旅新项目转移给上市公司实施完成，并为上市公司的投融资活动提供增信支持。我们认为本次的控股股东变更将为双方带来共赢：1)对上市公司，湖北文旅作为资源丰富的国资控股股东，将助力公司拓展优质物业，提供增信支持，湖北片区的优质项目注入和合作也将完善上市公司在长江经济带的业务布局。2)对湖北文旅，控股君亭酒店301073）可以拓展省外业务版图，借助君亭专业的酒店管理团队与成熟品牌资源，进一步优化和整合酒店管理业务，有望延长游客在鄂停留时间，拉动消费、推动文旅产业高质量发展。加盟赛道和海外分销双向奔赴。公司携手全球最大加盟型酒店集团精选国际，是自身规模化、国际化的关键举措。本次发布的凯富、凯艺两大品牌是“全球品质+本土体验+确定收益”的三重统一：1)凯富定位新世代简约舒适生活国际中端品牌，聚焦18-30岁拒绝标签化、追求自洽的新世代青年及高效实用主义客群，单房投资额8.5万元，稳定期房价350元/间夜、出租率85%，测算回报周期3.19年。2)凯艺定位全球标准、本地智慧的国际高端品牌，精准聚焦厌倦标准化麻木、追求深度文化沉浸感的中高净值客群，单房投资额18万元，稳定期房价550元/间夜、出租率83%，测算回报周期3.57年。同时，通过本次合作，公司接入精选国际体系，直接触达精选国际6500万国际会员，Booking、Expedia等国际OTA也同步打通，实现海外分销的迅速扩张。酒店REITs放开带来新机遇。根据《基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目行业范围清单(2025年版)》，园区基础设施、文化旅游基础设施和消费基础设施符合条件的配套酒店，以及四星级及以上酒店项目可申报REITs。公司2023年即设立上海君达城，致力于成为国内最专业的酒店资产管理机构，与专业机构设立完成多支酒店产业私募投资基金，首支产业私募投资基金已完成备案并投资佛山君亭酒店，当前探索重资产基金业务模式，尝试酒店类Pre-REITs业务及酒店类资产证券化业务。投资建议：公司稳步推进轻资产战略，通过君行和与精选国际的加盟合作进一步扩大品牌影响力和市场占有率，政策端酒店REITs的放开也为公司轻重资产结构优化提供新机遇。当前湖北文旅控股将助力公司酒店业务完善区域布局，资产注入有望增厚业绩，预计公司2025-2027年营业收入分别为7.0/9.0/11.1亿元，归母净利润分别为0.17/0.85/1.61亿元，当前股价对应PE分别为296x/59x/31x，维持“买入”评级。风险提示：拓店不及预期；成本费用严重拖累业绩；控股股东变更整合不及预期；行业竞争加剧。

　　公司动态公司近况2026年1月6日，公司公告拟以自有资金与关联方成都洛子科技有限公司、海口润氧共赢企业管理合伙企业(有限合伙)(尚未注册设立)共同投资设立西藏瑞迈特301367）智氧科技有限公司(暂定名，最终以工商核准为准)，注册资本3,000万元。评论积极布局氧疗业务。根据公告，此次投资瑞迈特持有合资公司67%的出资额，成都洛子持有合资公司20%的出资额，海口润氧持有合资公司13%的出资额。我们认为本次交易有望进一步开拓公司移动氧疗业务的运营，推动高原氧疗服务的普及与提升。长期来看，此举有望巩固公司在呼吸健康领域的行业地位和影响力，强化公司的竞争优势、逐步拓展新的收入增长点。公司积极布局便携式制氧机等业务。根据公司公告：公司便携式制氧机POC已完成国内注册，此外便携式制氧机在FDA和CE处于首次注册检测中阶段。我们认为便携式制氧机未来有望为国内收入带来增量。海外拓展顺利。根据公司公告：美国市场方面，新无噪音棉呼吸机自2025年7月开始已经批量进入美国市场，2025年第三季度RH的动销水平逐月提升明显。随着新呼吸机医疗报销码的取得，我们认为后续美国市场有望继续放量。此外，在欧洲市场方面，公司云数据库平台建设完毕，现已接入一级代理商及其下级代理商千余家，随着现有代理商的顺利接入及后续新代理商的持续接入，将实现从非主流医保市场到主流医保市场的跨越，此举有望为欧洲市场增长提供持续动力。盈利预测与估值我们维持公司2025年/2026年净利润预测2.20亿元/2.64亿元，引入2027年净利润预测3.17亿元，分别同比增长41.7%/20.0%/20.0%。当前股价对应2026年/2027年31.1倍/25.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价110元，对应2026年/2027年37.3倍/31.1倍市盈率，较当前股价有20%的上升空间。风险海外销售不及预期，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。

　　投资要点：事件：2025年12月，公司发布2025年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票不超过3452.82万股，约占公告时总股本的0.86%。股票来源于公司二级市场回购，拟授予价格为每股10.19元，激励对象不超过618人，涵盖公司董事、高级管理人员、研发技术人员、核心骨干人员。首次股权激励落地，看好公司中长期发展。公司上市以来首次发布股权激励计划，激励对象覆盖全面，有望充分激发管理团队的积极性，提高经营效率。此外，参照公司股权激励解锁条件中的净利润增速一项，以2024年净利润为基数，2026-2028年净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%，经我们测算，2026-2028年对应净利润分别不低于48.51亿、51.80亿、56.03亿，按照2025年12月31日市值对应26-28年PE分别为14、13、12倍，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。行业景气度已触底有回升态势，巨石产品结构优势明显。虽短期行业数据略显疲弱，但我们认为行业景气度已触底有回升态势。拉长维度看，目前玻纤投产高峰已过，行业供给端增速或将有所放缓，而在外部环境不确定性加大背景下，内循环的优先级或将提升，玻纤作为顺周期品种，需求有望前置复苏，考虑当前玻纤行业渗透率提升的大趋势仍在，中长期发展逻辑依然值得期待。此外值得关注的是，近年来玻纤行业需求呈现结构性分化，其中风电和电子领域表现尤为突出，巨石依靠自身优势，不断提升这两大领域的产品占比，充分展现龙头的差异化竞争优势。入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。当前高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为21、18、17倍，维持“增持”评级。风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化

　　事件描述公司发布2025年发电量完成情况公告：2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。其中，第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约720.68亿千瓦时，较上年同期增长19.93%。事件评论四季度下游来水转丰，全年业绩展望稳健。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。得益于下游电站来水偏丰，2025年公司完成发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，圆满完成年初3000亿千瓦时的发电量目标，且超额完成2.40%。其中，四季度乌东德水库来水总量同比偏枯7.96%，三峡水库来水同比偏丰59.69%，受此影响，四季度公司完成发电量720.68亿千瓦时，同比增长19.93%。从电量结构上来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝600068）电站四季度发电量分别同比-14.16%/-5.5%/+6.81%/+6.35%/+78.78%/+38.15%，上下游电站来水表现分化明显。整体而言，得益于下游的丰沛来水，四季度电量实现高速增长，单季业绩展望积极。全年来看，公司发电量实现稳健增长，同时考虑来水改善的背景下，公司参股投资收益同样有望贡献业绩增量，公司全年业绩有望实现稳健增长。蓄能高位，有望保障后续电量表现。2025年四季度以来，随着秋汛的开启主要流域来水明显转丰，从水库蓄水来看，截至12月31日，向家坝/溪洛渡/乌东德/三峡水库上游水位分别为379米/599米/974米/171米，同比分别+4米/+3米/+2米/+2.5米，主要水库的丰沛蓄水将为后续公司电量表现提供有力支撑。延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股东分红回报规划的公告：2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。本次分红承诺恰逢上一轮分红承诺到期，延续高比例的分红承诺彰显出上市公司对于股东回报的高度重视。此外，2025年8月22日三峡集团披露发布表示将在未来一年内进行不低于40亿不高于80亿元的增持计划，彰显出对公司长期发展的信心和中小股东的重视。截至1月5日，长江电力600900）的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的97%分位数，从息差维度公司投资性价比进入到极高的水平。若按照“十五五”初期2026-2027年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.73%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值。投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年对应EPS分别为1.41元、1.44元和1.47元，对应PE分别为19.33倍、18.95倍和18.58倍。维持“买入”评级。风险提示1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。

　　维持盈利预期及“增持”评级。考虑公司经营近况，我们维持公司盈利预期，预计2025-2027年公司EPS为3.32/5.65/7.37元。参考可比公司，考虑公司可降解产品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2025年30XPE，维持目标价99.68元，维持“增持”评级。公司拟投资美国生产制造基地。据公司公告，公司拟通泰国众鑫在美国设立全资投资公司，并在美国宾夕法尼亚州投资年产2万吨纸浆模塑餐具项目，并以独立全资公司经营开展生产制造及贸易等相关业务。本项目拟使用泰国众鑫自有资金进行投资，投资总金额预计不超过3600万美元，公司将根据市场需求和业务进展等具体情况分阶段实施项目建设。聚焦成长性赛道，经营阿尔法明确。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保性认可度更高，替塑逻辑更顺。公司2004年开始涉足纸浆模具业务，凭借技术优势，国内模具市占率高。后续基于设备调试经验积累，业务延伸至自主生产用品，并实现设备自研自产，固定资产投资较同行节约显著。此外，公司在上下游适配能、精细化管理、订单柔性切改能力等方面具备领先优势。经营稳扎稳打，产能持续向上爬坡。2025年全球经济形势复杂多变，国际地缘政治不确定性加剧。面对外部环境的严峻挑战，公司始终坚持长期主义发展战略，坚定推进全球化布局，稳扎稳打巩固现有业务，有序拓展新市场与新领域。为增强供应链韧性，公司及时调整2025年度经营计划，重点加快海外产能建设。2025年泰国众鑫项目进展顺利：一期“年产3.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目”已实现达产达标，运营稳定；二期“年产6.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目”正推进建设，预计将于2026年投产，为公司未来增长奠定坚实基础。风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

　　投资要点事件：公司发布2025年三季报。公司25Q1-Q3实现营业收入33.69亿元，同比-1.19%；实现归母净利润7.32亿元，同比-7.48%；实现扣非归母净利润7.01亿元，同比-10.16%。其中，2025年单Q3实现营业收入14.45亿元，同比+25.12%；实现归母净利润3.36亿元，同比+30.21%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比+26.45%。单Q3收入、业绩表现均超预期，呈现回暖态势。海外用电业务逐季回暖，配电及新能源产品加速拓展。2025年前三季度，公司海外市场主营业务收入同比略有增长，其中用电业务受部分市场需求波动影响收入同比略有下降，但呈现逐季度回暖迹象。公司布局的新能源、智能水表以及配网等新业务在海外快速发展，弥补用电业务因个别重点市场需求波动带来的营收缺口。截至2025H1，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营，标志着公司智慧水务业务在非洲本地化发展迈出了关键一步。配电业务方面，公司在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单，进一步拓展了多市场、多品类的协同发展能力。国内配用电营收同比下降，积极参与新品类招标。2025年前三季度，公司国内市场受配用电招标价格下降及框架标履约速度影响，营收同比有所下降，第三季度电网履约提速，国内收入同比下滑比例较上半年有所收窄。截至2025H1，公司在国网用电计量产品统招中标1.4亿元；在配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49亿元。在南方电网配网设备产品统招中，公司中标3,846万元；在内蒙古电力集团营销设备招标中，公司中标9,639万元。公司同时参与新产品研发及招投标，实现分路采集终端等新产品中标，不断拓展产品布局，持续强化产品与市场竞争力。投资建议：公司2025年单Q3收入、业绩增速均已回暖，呈现增长态势，我们认为随着海外部分市场需求逐渐恢复，叠加国内外新品如水表、采集终端等逐步实现中标，公司业绩有望加速增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.49/12.10/15.01亿元，对应EPS为2.16/2.49/3.09元/股，PE为16.5/14.3/11.6倍，维持“买入”评级。风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求不及预期。